What a difference a year makes …
We started 2011 in recovery mode, admittedly weak and unbalanced, but nevertheless there was hope. The issues appeared more tractable: how to deal with excessive housing debt in the United States, how to deal with adjustment in countries at the periphery of the Euro area, how to handle volatile capital inflows to emerging economies, and how to improve financial sector regulation.
It was a long agenda, but one that appeared within reach.
Yet, as the year draws to a close, the recovery in many advanced economies is at a standstill, with some investors even exploring the implications of a potential breakup of the euro zone, and the real possibility that conditions may be worse than we saw in 2008.
I draw four main lessons from what has happened.
? First, post the 2008-09 crisis, the world economy is pregnant with multiple equilibria?self-fulfilling outcomes of pessimism or optimism, with major macroeconomic implications.
Multiple equilibria are not new. We have known for a long time about self-fulfilling bank runs; this is why deposit insurance was created. Self-fulfilling attacks against pegged exchange rates are the stuff of textbooks. And we learned early on in the crisis that wholesale funding could have the same effects, and that runs could affect banks and non-banks alike. This is what led central banks to provide liquidity to a much larger set of financial institutions.
What has become clearer this year is that liquidity problems, and associated runs, can also affect governments. Like banks, government liabilities are much more liquid than their assets?largely future tax receipts. If investors believe they are solvent, they can borrow at a riskless rate; if investors start having doubts, and require a higher rate, the high rate may well lead to default. The higher the level of debt, the smaller the distance between solvency and default, and the smaller the distance between the interest rate associated with solvency and the interest rate associated with default. Italy is the current poster child, but we should be under no illusion: in the post-crisis environment of high government debt and worried investors, many governments are exposed. Without adequate liquidity provision to ensure that interest rates remain reasonable, the danger is there.
? Second, incomplete or partial policy measures can make things worse.
We saw how perceptions often got worse after high-level meetings promised a solution, but delivered only half of one. Or when plans announced with fanfare turned out to be insufficient or hit practical obstacles.
The reason, I believe, is that these meetings and plans revealed the limits of policy, typically because of disagreements across countries. Before the fact, investors could not be certain, but put some probability on the ability of players to deliver. The high-profile attempts made it clear that delivery simply could not be fully achieved, at least not then. Clearly, the proverb, “Better to have tried and failed, than not to have tried at all,” does not always apply.
? Third, financial investors are schizophrenic about fiscal consolidation and growth.
>>1124
They react positively to news of fiscal consolidation, but then react negatively later, when consolidation leads to lower growth?which it often does. Some preliminary estimates that the IMF is working on suggest that it does not take large multipliers for the joint effects of fiscal consolidation and the implied lower growth to lead in the end to an increase, not a decrease, in risk spreads on government bonds. To the extent that governments feel they have to respond to markets, they may be induced to consolidate too fast, even from the narrow point of view of debt sustainability.
I should be clear here. Substantial fiscal consolidation is needed, and debt levels must decrease. But it should be, in the words of Angela Merkel, a marathon rather than a sprint. It will take more than two decades to return to prudent levels of debt. There is a proverb that actually applies here too: “slow and steady wins the race.”
? Fourth, perception molds reality.
Right or wrong, conceptual frames change with events. And once they have changed, there is no going back. For example, nothing much happened in Italy over the summer. But, once Italy was perceived as at risk, this perception did not go away. And perceptions matter: once the “real money’’ investors have left a market, they do not come back overnight.
A further example: not much happened to change the economic situation in the Euro zone in the second half of the year. But once markets and commentators started to mention the possible breakup of Euro, the perception remained and it also will not easily go away. Many financial investors are busy constructing strategies in case it happens.
Put these four factors together, and you can explain why the year ends much worse than it started.
Is all hope lost? No, but putting the recovery back on track will be harder than it was a year ago. It will take credible but realistic fiscal consolidation plans. It will take liquidity provision to avoid multiple equilibria. It will take plans that are not only announced, but implemented. And it will take much more effective collaboration among all involved.
I am hopeful it will happen. The alternative is just too unattractive.
Published on iMFdirect blog.
Olivier Blanchard is Economic Counsellor and Chief Economist at the International Monetary Fund.
非常に単純化して言えば、「物価水準の財政理論（ＦＴＰＬ：Fiscal Theory of the Price Level）」では、政府が財政支出を増やして増税で返そうとしなければ、物価水準の調整が起こる（インフレが起きて帳尻が合う）。この理論をもとに、２％インフレ目標の持続的な達成が視野に入るまでは、増税は行わず、財政拡大政策を続けると宣言することだ。
この点において気になるのは、アベノミクスの理論的支柱と目される浜田宏一・内閣官房参与（米イエール大学名誉教授）が、金融緩和の効果を高めるためには財政政策の拡大が不可欠との見方を示し始めたことだ。ロイターなどのインタビューによれば、米プリンストン大学のシムズ教授（２０１１年ノーベル経済学賞受賞者）らが提唱する「物価水準の財政理論（ＦＴＰＬ：Fiscal Theory of the Price Level）」に触発されたものだという。
人民銀と監督当局は昨年後半以降、短期金利の押し上げや債券市場のレバレッジ解消、不動産投機に絡んだ資金調達の抑制など、本土金融システムのリスクを抑える措置を講じてきた。その結果、債務頼みの借り手はシャドーバンキングを活用せざるを得なくなった。
ムーディーズ・インベスターズ・サービスの推計によれば、中国のシャドーバンキングは約８兆5000億ドル（約920兆円）規模。当局はまたシャドーバンキングのリスク低減も図っている。
徐氏は「バランスを取って慎重に踏み外さないように進める必要」があると指摘。その上で、「中国債券市場を死ぬほど強く締め付けたからといって、借入必要額も抑制されるわけではない。むしろ、当局の目が行き届かないところでの調達へと追いやることになる。結局のところ、債券市場のリスクは減少するかもしれないが、金融システム全体のリスクは増大するだろう」と述べた。
原題：China’s $8.5 Trillion Shadow Bank Industry Is Back in Full Swing（抜粋）
米大手放送局CNNは米国時間9月12日、「北朝鮮ハッカー、狙いはビットコイン 制裁直面で資金集め（North Korea is trying to amass a bitcoin war chest）」と題する記事を掲載。セキュリティ企業大手FireEyeの報告書を引用し、北朝鮮とつながりのあるハッカー集団がビットコインなどの仮想通貨を盗む活動を展開している恐れがあると述べた。
また別の米大手放送局CNBCは13日、「ビットコイン採掘：北朝鮮を支える資金を産む新たな方法（Bitcoin 'mining': A new way for North Korea to generate funds for the regime）」と題する記事を掲載。情報分析企業Recorded Futureの報告書をもとに、北朝鮮が自らコンピューターに特定の計算をさせてビットコインを発行（採掘）している可能性があると報じた。仮想通貨は制裁の影響を受けにくく、マネーロンダリングも容易なのが理由としている。
そして14日、経済紙Bloomberg（ブルームバーグ）は「仮想通貨：北朝鮮制裁と中国規制、ダイモン氏発言の奇妙なタイミング（Coincidence or Not? North Korea, China and the Bitcoin Bears）」と題する記事を掲載。JPMorgan Chase （JPモルガン）最高経営責任者Jamie Dimon（ジェイミー・ダイモン）氏による仮想通貨への警告、北朝鮮の仮想通貨利用増、中国の取り締まり強化を並べて見せた。
ビットコインが急騰、軍が権力掌握のジンバブエで：一時１万3499ドル
Robert Brand、Brian Latham、Godfrey Marawanyika https://www.bloomberg.co.jp/news/articles/2017-11-15/OZGNEW6JIJUW01
2017年11月15日 23:21 JST
Bitcoins As The Digital Currency Climbed To Highest Levels Since Early November
Photographer: Chris Ratcliffe
国軍が権力を掌握したジンバブエの仮想通貨取引所ゴリックスで15日、ビットコインが一時10％高と急騰した。
ゴリックスのウェブサイトによると、ビットコインは１万3499ドル（約152万円）に達した。これは国際市場で取引されている額のほぼ２倍。
ジンバブエでのビットコイン需要は通貨不足の中で急速に高まった。ゴリックスのウェブサイトによると、同取引所での取引は過去30日に100万ドルを超えた。2016年通年では10万ドルだった。
ジンバブエではハイパーインフレ－ションで現地通貨が無価値となった後、2009年から米ドルや南アフリカ共和国の通貨ランドを採用している。
同国ではムガベ大統領の政府と１週間にわたり対立していた国軍が14日に首都ハラレに入り、権力を掌握した。
原題：Bitcoin Surges in Zimbabwe After Armed Forces Seize Power (1)（抜粋）
野田事務所が、金融庁から調査を受けていた仮想通貨の企画会社「BLACK STAR ＆ Co.」の関係者を同席させた上で、金融庁の担当者に説明をさせていた――と報じられたのは、7月19日のこと。この運営会社が扱う仮想通貨「SPINDLE」は通称“GACKTコイン”として知られ、そして野田氏は「GACKTは友人だ」と公言している。
Bank of Japan Governor Haruhiko Kuroda News Conference As Central Bank Ramps Up Asset Buying, Holds Rates Steady After Fed Cut
日銀本店Photographer: Kiyoshi Ota/Bloomberg
【2月28日 AFP】欧州中央銀行（ECB）は28日、ロシアの最大手銀行、国営ズベルバンク（Sberbank）の欧州子会社ズベルバンク・ヨーロッパ（Sberbank Europe AG）が破綻の危機に直面しているとの見解を示した。ズベルバンクは、ロシアのウクライナ侵攻に伴い米国の制裁対象となっている。
中国の人民元防衛姿勢続く－中心レート、17日連続で予想より元高
PBOC set the yuan fixing stronger than expected
Gap between onshore yuan spot and PBOC fixing is wide
Yuan appreciated versus other trading peers though fell against dollar
原題：Aussie Falls Below July Low to Reach Weakest Since June 2020、Pound Hits Lowest Since 1985 After Retail Sales Miss: Inside UK、Pound Marks Black Wednesday With Drop to Lowest Since 1985 (1)、Vietnam Dong Drops to Record, Boosting Prospect of Intervention、Thai Baht Leads Peers Lower Amid Risk-Off Mode: Inside Asia、*BOT IS READY TO STEP IN TO CURB BAHT’S EXCESSIVE MOVEMENT、Yuan Bears Defy PBOC to Weaken Currency Past 7 Per Dollar（抜粋）
＞［東京 １５日 ロイター］ - 元ポン銀理事の門間一夫（みずほリサーチ＆テクノロジーズ・エグゼクティブエコノミスト）は、政府がポン総裁に指名した植田和男は就任後、副作用が顕在化しているイールドカーブ・コントロール（ＹＣＣ）の撤廃を模索することになると述べた。
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＞撤廃のタイミングは金融市場や国民への影響を見極めた上での判断になると指摘。
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＞撤廃時には短期金利ターゲットの政策に移行し、国債買い入れを続けて長期金利の急上昇を抑える必要があるとの考えを示した。
A Japan Yen note is seen in this illustration photo taken June 1, 2017. REUTERS/Thomas White/Illustration
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＞ロイターとのインタビューで１５日、語った。
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＞門間はＹＣＣについて、なるべく早く撤廃すべきだと強調。ＹＣＣ撤廃は物価上昇を踏まえたものではなく、あくまで市場とのコミュニケーションを円滑にするための枠組みの修正であり、植田和男は緩和の後退でも出口戦略への一歩でもないことを丁寧に説明すべきだとした。
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＞その上で、先行き指針で物価目標が実現するまで金利を維持することを示すべきだと主張した。
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〓反米･極左のイギリスBBCガイドラインに従うと､1972年5月にテルアビブ(イスラエル)近郊のロッド空港で､PFLP(パレスチナ解放人民戦線Popular Front for the Liberation of Palestin｡マルクス･レーニン主義を掲げるPLO軍事部門)の意を体して自動小銃と手榴弾で無差別テロを行った日本赤軍も､『テロリスト』ではなく正規軍と対等に戦時国際法の適用を受ける『武装勢力』として扱われてしまいそうだ｡
＞【ChatGPT】
＞The Bank of Japan (BOJ) released its latest Tankan survey results on October 1, 2024, showing that the Diffusion Index (DI) for large manufacturers remained steady at 13, the same as the June 2024 reading. This stability reflects a mixed economic environment, where recovery in sectors like automobiles and semiconductors was balanced by weaker performance in foreign economies such as China.
＞As for historical trends, the DI has fluctuated significantly over time. The recent peak occurred in December 2017, when the index for large manufacturers reached 25. Conversely, the lowest point in recent history was during the June 2020 survey amid the pandemic, when the index dropped to -34.
＞【ChatGPT】
＞The Tankan large manufacturers' business sentiment index (業況判断DI) experienced notable peaks and troughs across the 1980s, 1990s, and 2000s:
＞1980s: The index reached a peak of 36 in Q4 1988, during Japan's bubble economy. However, it faced a steep drop following the bubble burst.
【You】
ChatGPTは「1980s: The index reached a peak of 36 in Q4 1988, during Japan's bubble economy.」と言うが､日銀の公式サイトのグラフを見ると1988年の業況判断DI(大企業製造業)は50を超えているように見える｡
もう一度調べ直して､sourceも教えて｡
＞【ChatGPT】
＞It appears that the Tankan Large Manufacturers Index in Q4 1988, which you referenced from the Bank of Japan's official site, shows a different figure than what I initially mentioned. The graph you observed likely indicates a peak exceeding 50 during Japan’s economic bubble. This is consistent with the high business confidence of that period, reflecting a strong manufacturing sector.
＞For more precise details, you can directly refer to the Bank of Japan's Tankan survey results, or consult financial information platforms like Markets Insider and Investing.com.
【You】
ChatGPTは「For more precise details, you can directly refer to the Bank of Japan's Tankan survey results, or consult financial information platforms like Markets Insider and Investing.com.」と言うが､日銀の公式サイトの構造は過度に官僚的で全く分かりにくい｡
(続き)
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＞【ChatGPT】
＞I understand the difficulty you're experiencing in navigating the Bank of Japan's website and finding reliable reports from think tanks. The exact historical peaks and troughs of the Tankan business sentiment index can sometimes be hard to locate in one centralized report.
＞However, based on my search and financial records:
＞1980s Peak: The peak of the Tankan DI for large manufacturers occurred in Q1 1989, where it reached 53. This peak reflects the height of Japan's economic bubble, driven by booming domestic consumption and asset prices.
＞The current DI of 13 pales in comparison to this period, which explains why comparisons may not be prominently highlighted in current discussions of economic performance.
＞For precise historical data, I recommend either:
＞1. Searching within financial databases like the BOJ's statistical reports archive, or
＞2. Reviewing analytical reports from financial institutions like Nomura or Daiwa, which often include Tankan historical data as part of their economic outlooks.
＞Let me know if you need further assistance navigating these resources.
＞ジャック・ザ・リッパー（Jack the Ripper）または、その訳で切り裂きジャック（きりさきジャック）とは、1888年にイギリス・ロンドンのホワイトチャペルとその周辺で犯行を繰り返した正体不明の連続殺人犯。
＞切り裂きジャックの標的となったのは、ロンドンのイーストエンドのスラムに住み、客を取っていた娼婦たちであった。被害者たちは喉を切られた後に、腹部も切られていたことが特徴であった。少なくとも3人の犠牲者からは内臓が取り出されていたことから、犯人は解剖学や外科学の知識があったと考えられている。1888年9月から10月にかけて、これらの事件が同一犯によるものという噂が高まり、メディアやロンドン警視庁（スコットランドヤード）には、犯人を名乗る人物からの多数の手紙が届いた。「切り裂きジャック（Jack the Ripper）」という名称は、犯人を名乗る人物が書いた手紙（「親愛なるボスへ（英語版）」）に載っていたものを、メディアが流布したことに端を発している。この手紙は、世間の注目を浴びて新聞の発行部数を増やすために記者が捏造したものではないかと疑われている。ホワイトチャペル自警団（英語版）のジョージ・ラスク（英語版）が受け取った「地獄より」の手紙（英語版）には犠牲者の1人から採取したとされる保存された人間の腎臓の半分が添付されていた。このような一連の経緯によって世間は「切り裂きジャック」という一人の連続殺人鬼を信じるようになっていったが、その主因は、犯行が非常に残忍なものであったことと、それをメディアが大々的に報道したことによるものであった。
＞ジャック・ザ・ストリッパー（英語: Jack the Stripper、和訳: 剥ぎ取りジャック[1]）とは、1964年から1965年にかけてイングランドのロンドンで起きた連続殺人事件の犯人である[2]。被害者は全員売春婦であり、遺体は服を脱がされた状態でテムズ川の中やその付近で発見された。これにより、報道を通じて「ジャック・ザ・リッパー」をもじったあだ名がつけられた[3][4]。この事件よりも前に起こった1959年と1963年の殺人事件もこの人物が関与しているとする説もある[4][5][6]。この事件は「ハマースミス裸体殺人事件」 (英: Hammersmith nude murders) とも呼ばれる。
＞【ChatGPT】
＞『明日に向って撃て！』（原題: Butch Cassidy and the Sundance Kid）は、実在の銀行強盗ブッチ・キャシディーとサンダンス・キッドの逃亡劇を描く1969年公開のアメリカ映画です。ポール・ニューマンとロバート・レッドフォードがそれぞれブッチとサンダンスを演じ、二人は列車や銀行を襲うアウトローながら、魅力的で頭脳派のコンビとして描かれています。教師エッタ・プレイスが共に逃亡の旅に加わるなど、一般的な正義の視点からは意外な展開が続き、観客の同情を引く内容となっています。
＊『河合祐子』
＞高知銀行は2023年4月26日(水)、取締役会を開催し、代表取締役副頭取にJapan Digital Design代表取締役CEOの河合祐子（58）を内定した。河合は、同社を2023年6月30 日(金)で退任する予定で、2023年7月3日(月)の定時株主総会後に就任する。
＞河合は、米国の銀行で金融専門知識を培い国賊ポン銀に入行。2014年には中途採用で初の高知支店長に就任。17年には決済機構局審議役FinTechセンター長として豊富な国際経験を背景に、地域金融機関などへ国内外最先端技術や新しい金融概念の情報提供・普及に貢献した。
＊＊『河合祐子(かわい･ゆうこ)』
＞ 静岡県出身、58歳。87年クレージー京大卒、ケミカル銀行(現JPモルガン･チェース銀行)、JPモルガン銀行グループ入社、03年3月に国賊ポン銀に中途入行、14年9月高知支店長、20年11月Japan Digital Design入社、21年3月代表取締役CEO（現職）、22年9月三菱UFJフィナンシャル･グループ経営企画部部長（同）、同月三菱UFJ銀行経営企画部部長（同）。
