国際経済学 - 1060165061 - したらば掲示板

974：とはずがたり：2016/08/28(日) 20:05:32: >現在まで見られる日本株と円相場の強い逆相関は実は２００５年頃から始まった。
そうだったのか・・。

>２００５年頃から日本では高金利通貨国の政府債に投資する投資信託がブームとなり、年間数兆円も買われるようになった。もちろん長引く日本のゼロ金利状態がその背景だ。…そのこと自体が為替相場の需給を円安に動かし、２００７年前半には１ドル１２４円まで円安が進んだ。

>２００７年夏にサブプライム危機として米国の住宅バブル崩壊が始まると、投資家がリスク回避に殺到し、株売りだけでなく、円売りキャリートレードの急速な巻き戻し（円買い）の動きで円相場は急騰した。

2016年 08月 23日 08:43 JST
コラム：株安・円高の呪縛が解ける日＝竹中正治氏
http://jp.reuters.com/article/column-masaharu-takenaka-idJPKCN10X099?rpc=223&sp=true
竹中正治龍谷大学経済学部教授

［東京　２２日］ - 日本株と円相場の関係について、昨年夏の中国ショック、あるいは今年６月のブレグジット・ショック（英国民投票での欧州連合離脱選択）など、世界経済に暗雲が立ち込め、各国株価が急落する時に円高に動くことが続いた。

これに釈然としない方々は少なくないはずだ。メディアは「相対的にリスクの低いと考えられている円が買われて円高になった」とほとんど意味のない市況解説を繰り返してきた。この相場現象を考えてみよう。その上で現在の「株安・円高」「株高・円安」という相関関係（逆相関）が崩れる可能性についても検証してみよう。

＜バブル崩壊後に円高が進行した訳＞

円相場と日本の企業収益の間にはある程度の相関関係がある。したがって円高を示唆するニュースで、円高なら企業収益減、日本株売り（逆なら逆）と投資家が動くのは不思議ではない。奇妙なのは株価下落を示唆するニュースで、日本株安なら円高に動くことだ。

しかし振り返れば、日本経済・金融に何か負のショックが起こり、それが円高を誘発した最初の大きな局面として１９９０年代前半のバブル崩壊局面がある。１９９０年春には１ドル１６０円近辺まで円安に戻っていたが、日本のバブル崩壊、つまり株価の下落、不動産価格の下落と並行して１９９５年には１ドル８０円まで円高が進行した。通常、資産バブル崩壊という負のショックは当該国から資金の流出を起こすため通貨安を起こすと考えられている。実際、大概の国ではそうなる。

なぜ日本ではそうならなかったのか。日本は当時も恒常的な経常収支黒字国であり、加えてバブル崩壊による不況を受けた内需の冷え込みと輸出ドライブで、経常収支黒字が一層増えた。経常収支黒字の増加は需給的な円高要因である。

一方、１９８０年代に旺盛な海外投資をしていた生保など機関投資家は、国内の資産価格の急落で莫大な評価損を抱え、投資のリスク許容度を低下させてしまった。その結果生じた彼らの海外投資の減退は外貨の需要減退となるので、やはり円高要因となった。経常収支黒字の増加と海外投資の減退という２つの需給要因によって、大幅な円高が進行したのだ。過度な円高は輸出企業の収益を直撃したので、株価の下落にも拍車がかかった。

しかし、行き過ぎた相場というものは、経済のファンダメンタルな変化がなくても、市場参加者のセンチメントの変化で逆転し得るものだ。当時、大蔵省の榊原英資国際金融局長の陰ひなたにわたる円安誘導パフォーマンスが功を奏し、円高修正基調となり、１９９５年後半から円安と日本株価回復の流れとなった。この時、ヘッジファンドなどを中心に起こった円売りは「円売りキャリートレード」と呼ばれるようになった。

ただし、１９９０年代から２００４年までの期間で見ると、株安・円高、株高・円安という逆相関の関係は安定的ではなかった。１９９０―２００４年の期間について、月次データを使ってドル円相場と日本の株価指数ＴＯＰＩＸの前月比の変化で相関関係（期間１年）を計測すると、逆相関（相関係数がマイナス）が計測できるのは全期間の３３％に過ぎない。また、絶対値で０から１までの変域をとる相関係数（値が１に近いほど関係性が高い）が０．５を超えている期間は全体のわずか７％で、関係性は総じて弱かった。

＜株安・円高、株高・円安の関係性はいつ定着したか＞

現在まで見られる日本株と円相場の強い逆相関は実は２００５年頃から始まった。２００５年から２０１６年７月までの期間について同様に計測すると、全期間の９６％について逆相関となり、しかも相関係数がマイナス０．５―１．０の高い値をとる期間が全体の６０％を占める。この経緯を振り返ってみよう。