テスト - 1213900086 - したらば掲示板

40：白書さん：2009/06/17(水) 03:03:39 HOST:eAM1-118-111-232-203.tky.mesh.ad.jp: いつも深尾先生の著作物、論稿を興味深く拝読
いたしております。
今回は、掲題の件に関し、先生のご見解を伺いたく
投稿いたしました。

さて、最近、長期金利が上昇傾向にあります。
この点に関し、①景気回復を反映し②日銀の量的緩和
政索の解除を織り込んだ動き、と説明する論調が多い
ようです。
しかし、私は、③マイルドな長期金利の上昇を許容する
出口政索を日銀が打ち出せるか？という点に関し、
市場が疑念を抱いているのではないか、と考えています。
すなわち、金利を誘導目標とする従来型の政索に復帰
する際は、現状の余剰準備を吸収するため、大量の国債
売りオペが必要になるからです。

なお、最近の長期金利の上昇に関しては、6/15の福井
総裁の声明にもある通り、日銀としても強い懸念を抱いて
いるようですが、「量的緩和に従来通りコミットする」
という趣旨以上のメッセージを発していないことも、
有効な出口政索に関する市場の不安を裏付けるものと
思います。

もし、名目成長率が充分に高まる以前に長期金利の
急上昇を招くならば、先生が以前から指摘されている通り、
国家財政は破綻の危機を招くでしょう。

ここで、先生に質問したい点は２点です。
まず、①長期金利のマイルドな上昇と両立する出口政索は
可能でしょうか？また、可能な場合、それはどのようなもの
でしょうか？
次に、②近時、出口政索における透明性確保のため、インフレ
参照値の採用が唱えられていますが、この点についてご意見は
ありますか？

以上、ご多忙の折に誠に恐れ入りますが、ご教導いただければ
幸いです。

Takeo様

投稿有り難うございます。

>しかし、私は、③マイルドな長期金利の上昇を許容する
>出口政索を日銀が打ち出せるか？という点に関し、
>市場が疑念を抱いているのではないか、と考えています。
>すなわち、金利を誘導目標とする従来型の政索に復帰
>する際は、現状の余剰準備を吸収するため、大量の国債
>売りオペが必要になるからです。

基本的にはその通りですが、

１．短期資産の買いオペをやめるだけで、日銀が保有する短期資産
　　が満期になることでかなりの金額が吸収できます。
２．長期国債は必ずしも売り切る必要はなく、日銀売出手形を出す
　　ことで日銀が長期国債を持ったまま資金吸収することも可能です。
　　もちろんその場合には、日銀収益にマイナスになる可能性が大きく
　　なります。

>もし、名目成長率が充分に高まる以前に長期金利の
>急上昇を招くならば、先生が以前から指摘されている通り、
>国家財政は破綻の危機を招くでしょう。
>ここで、先生に質問したい点は２点です。

>まず、①長期金利のマイルドな上昇と両立する出口政索は
>可能でしょうか？また、可能な場合、それはどのようなもの
>でしょうか？
>次に、②近時、出口政索における透明性確保のため、インフレ
>参照値の採用が唱えられていますが、この点についてご意見は
>ありますか？

私は、財政政策の運営に注意することで、財政破綻を避けることは
まだ可能だと考えております。つまり、次のような政策を行うこと
になります。

１．インフレ期待の急上昇を招かないように、１－２パーセント程度
　　の低めのインフレターゲットを設けて、インフレ率が高まる場合
　　には果敢に短期金利を引き上げる。
２．デフレからの脱出が確実になった段階で、徹底的な歳出削減と増税
　　を同時に打ち出す。
　　日本の付加価値税率（消費税）は欧州の15-20％に比較すれば非常に
　　低く、また租税負担総額も低めですから、かなりの増税が可能です。
３．ポリシーミックスとしては、緩和気味の金融政策と財政引き締め
　　になります。

こうすることによって、政府の信用が急激に悪化しないようにする必要が
あります。

しかしこれは非常に難しい政策運営で、政府と日銀がマクロ経済政策
の運営について表だって対立するようなことを避ける必要があります。
また、上の１に書いたように、必要なときに日銀が金利を引き上げない
と、期待インフレ率が急上昇して長期金利を大幅に上昇させる危険が
あります。

深尾光洋